新兴市场经济体中汇率与宏观经济的基本关系：当经济正常运行时（或顺周期），汇率贬值有一定的扩张作用，而当经济在下行周期时，汇率贬值则往往是相反的紧缩效果，图1是新兴市场各央行的观点。

这也是为什么EM国在遭遇逆风，经历经济下行周期时往往特别害怕本币持续较大幅度贬值的重要原因。

2018年我还专门分析过这个问题（图2），DM和EM很多特征差异很大，分析框架也完全不同，很多人经常混为一谈，把DM的特征套在EM中分析。